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一、价格走势
本周沪铅主力合约（沪铅2504）呈现"先抑后扬"走势，周初消化前期获利盘后，后半周受国内消费政策预期提振，最终收报17725元/吨，周涨幅1.43%，创2025年以来新高。现货市场呈现"南北分化"特征：上海地区1#铅锭均价从17100元/吨升至17200元/吨，广东佛山、河南济源涨幅分别达115元/吨和145元/吨，显示北方货源流通偏紧。再生精铅方面，阜阳地区受废电瓶成本支撑，报价从17150元/吨微升至17225元/吨，涨幅明显低于原生铅。
二、市场解析
【需求端】政策托底效应显现：全国两会明确3000亿元超长期特别国债支持"以旧换新"，叠加五部门《电动自行车以旧换新方案》落地，铅酸电池替换需求（占电动自行车电池80%）形成淡季对冲。据测算，仅电动自行车领域年内或释放超5000万组换购需求，支撑蓄电池企业开工率维持65%以上。值得注意的是，汽车启停电池需求环比改善12%，成为新增长点。
【供给端】复产与检修并存：3月河南、江苏等地炼厂结束春节检修，原生铅开工率回升至62%，但部分企业因铅精矿进口不畅（加工费维持85美元/吨低位），实际产量增幅受限。再生铅方面，废电瓶回收价企稳于9800元/吨，带动阜阳、江西等地炼厂利润修复，开工率环比提升5个百分点，弥补部分原生铅缺口。
【库存预警】交割压力渐显：本周上期所铅锭仓单增至5.4万吨，较月初增幅达60%，主要因2503合约交割移仓带动。值得警惕的是，社会库存已连续两周小升，反映下游"买涨不买跌"心态下，贸易商库存被动累积。历史数据显示，近三年3月交割后库存平均增幅达15%，需防范短期价格回调风险。
三、后市展望
短期来看，政策利多与交割累库形成博弈：一方面，"以旧换新"补贴落地加速终端消费，废电瓶成本支撑较强；另一方面，3月中下旬冶炼厂复产叠加交割货源集中到货，库存压力逐步显性化。建议关注两个关键变量：一是4月蓄电池企业订单持续性（传统淡季考验真实需求），二是LME铅库存（当前26.7万吨创11年新高）对内外盘比价的影响。中期维持"高位震荡偏弱"判断。
