沪锌市场供需及价格走势深度剖析
2025-01-21 09:32:29 来源：中冶有色技术网
沪锌市场供需及价格走势深度剖析
一、去年底至今年初沪锌价格走势回顾
去年年底，沪锌在有色金属板块中表现突出，期价强势上扬，最高触及 26000 一线上方，刷新逾两年高位，且这一强劲态势延续良久。然而，踏入今年年初，行情急转直下，迅速滑落至四个月低位，如此剧烈的价格反转背后，是供需面与情绪面的双重变化。
二、矿端供应：从紧张到边际缓解
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前期供应紧张格局：去年海外矿山复产阻碍重重，矿石品位下降等问题频发，国内虽对火烧云投产寄予厚望，但实际锌矿新增产量远不及预期，内外锌矿供应持续吃紧，锌矿加工费被极度压缩，冶炼厂利润大幅缩水。与铜市不同，国内锌冶炼厂长单签约比例有限，在低加工费的现货市场中陷入真实亏损困境，矿紧压力直接传导至锭端，在 2024 年 7、8 月有消息表明国内锌冶炼厂减产超预期，相关统计数据显示全年精炼锌产量低于预期，累计同比下降近 7%，官方统计局数据也印证产量下滑态势，供应端紧张忧虑为前期锌价高位筑牢根基。
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近期边际改善趋势：自去年 12 月中旬起，国内外锌矿加工费持续反弹，海关数据表明 11 月锌矿进口量环比大增近四成，彰显矿紧局面缓和。展望今年，锌矿成本下行促使利润好转，全球锌矿项目复产与新增产能逐步释放增量，矿山产出稳定性将优于 2024 年，为后续精炼锌供应改善铺垫。
三、锭端生产：检修与复产交织
去年 12 月，国内锌冶炼厂呈现检修与复产并行局面，据行业资料显示整体产量微增，1 月预计延续增产势头。尽管部分地区仍有检修减产、企业春节放假，但更多地区冶炼厂产量上升。不过，市场已现对明年锌元素过剩的交易倾向，后续需紧盯现货锌矿加工费回升、冶炼厂利润及复产动态，以防供应突变冲击市场。
四、库存因素：牵动资金情绪
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前期助涨情绪：去年 11 月下旬，LME 锌注销仓单连续大幅攀升，注册仓库可用锌库存锐减至 15 万吨，注销占比超 40%，现货升水逆袭，部分合约持仓集中，同期上期所锌仓单下滑，近月合约持仓高位，持仓库存比飙升，多头受鼓舞，推动沪锌冲破 26000 高点。
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后期挤仓缓解与价格回落：12 月中旬后，LME 锌注销仓单回落，沪锌仓单去化但近月合约持仓下降，挤仓情绪消散，锌价随之下落，回吐流动性溢价。当下，虽沪锌下跌，仓单仍降，近月快照显示近月合约持仓 9 万吨之上，持仓库存比高企，锭端供应受限，资金扰动风险犹存。
五、需求端：淡季与春节因素交织
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外贸背景下的锌市差异：美国关税政策不明，贸易冲突隐忧笼罩，春节前外贸企业抢时出口，多数金属需求尚稳，锌市却现独特景象。
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现货升水与需求淡季矛盾：沪锌现货升水持续高位，期限结构呈 back 型，源于现货库存紧张，各地流通量少。近期锌价下跌，下游补库意愿增强，但当前正值需求淡季，高升水加重企业成本，临近春节放假，需求或塌，升水有望收窄，因供应放量慢，社会库存难现大幅累库。
六、后市展望
综合而言，今年矿端有望逐步恢复，已有边际好转迹象，精炼锌产出限制减弱，市场预期供需宽松，拖累沪锌下行。当下正值传统淡季，下游平淡，但节后需求可期，短期供应增量有限，年后库存累幅或可控，鉴于低库存支撑，年初沪锌走势不宜过度悲观，后续仍需紧密跟踪供需、库存及资金情绪动态，精准把握市场脉搏。
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