一、引言
近两周以来，有色板块整体表现偏弱，然而沪锌却呈现出不同的走势，接连上涨后又自高位回落。本文将深入分析锌市的现状及未来走势。
二、矿端供应情况
（一）供应下滑现状
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今年以来，矿端供应下滑明显。Glencore、Teck、BHP 和 Mitsubishi 共同持股的 Antimina 矿山因采矿顺序改变及矿石品位下降，锌精矿产量减少。
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Volcan 旗下的三座矿山在 3 月下旬暂停生产；Glencore 旗下的 McArthur River 铅锌矿因飓风暴雨影响，3 月下旬暂停生产。
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MMG 的 Dugald River 矿山七八月份计划外检修停产；泰坦矿业旗下的帝国锌矿因洪涝灾害停产 4 - 8 周。
（二）新增矿山投产不及预期
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Boliden 旗下的 Tara 矿山二季度复产但截至三季度末暂未出产。
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刚果（金）的 Kipushi 矿山今年 6 月重启，但受低回收率及当地电力运输瓶颈问题影响，全年产量不及预期，锌精矿生产指引目标减半。
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对国内供应影响较大的 Ozernoye 矿山复产时间推迟至三季度末，增量不及预期。
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国内矿山增量主要来自火烧云矿山，因股权转移、基础建设等问题推迟至三季度，对国内矿端紧缺缓解有限。
（三）未来展望
国际铅锌研究小组数据显示，2024 年三季度全球锌精矿产量环比增加但同比减少。12 月矿端资源维持偏紧状态，明年随着海外及国内部分矿山增量释放，矿端供应不足压力将有所缓解，但供需格局能否实现实质性转向仍需关注矿山出产情况。
三、库存情况
（一）炼厂减产影响
由于原料偏紧及冶炼亏损，炼厂联合减产，月产下滑至 50 万吨以内，月度开工维持在偏低位置。1 - 10 月国内精炼锌累计产量累计同比减少。
（二）进口情况
因美元汇率波动较大，进口盈利窗口间接性开启，预计 11 月锌锭进口量下滑。
（三）市场成交情况
今年春节较早，部分终端企业提前备库带动订单增加，下游企业按需采买。但近期因锌价走高，下游畏高少量接货，多以消耗厂内原料库存为主。社会库存持续去化但速度放缓，且处于往年同期相对高位。
四、整体形势分析
一方面，炼厂维持减产态势，原料库存虽有回升但仍处低位，后续矿端偏紧格局难有较大改善；另一方面，加工费持续低位，锌价反弹缓慢，部分炼厂备库积极性不佳，甚至放弃冬储。原料及供给端矛盾尚存，需求端维持偏淡状态。
五、后市展望
后市锌价等待政策进一步指引，预计短期震荡偏弱整理，空单可继续持有，下方支撑位参考 24500 元 / 吨。
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