铜市场周报（3.22-3.28）：高位震荡中政策博弈加剧 全球库存拐点与需求韧性分化并存

一、价格走势：高位震荡承压，区域分化显著

1. 国内期现价格波动

   • 本周沪铜主力合约累计下跌0.93%，收于80,810元/吨，LME铜价同步回落至9,846.5美元/吨，但美铜因关税政策预期一度刷新历史高位至11,273美元/吨，溢价幅度达12.4%。
   • 现货市场分化明显：上海地区平水铜贴水20元/吨，华北地区因下游畏高情绪成交冷清，天津市场贴水扩大至280元/吨。

2. 国际价差驱动跨市套利

   • 美铜与伦铜价差扩大至1,393美元/吨，刺激全球铜库存向美国转移，预计未来几周将有10万-15万吨精铜抵美港口，可能推高美国库存至40万吨。

二、供需分析：矿端压力缓解，需求韧性分化

1. 供应端改善与成本压力

   • 铜矿供应：印尼新增100万吨铜精矿出口配额，自由港获127万吨出口许可，智利Collahuasi铜矿复产，短期矿端紧张格局缓解；但铜精矿加工费（TC）仍处低位（-15.83美元/吨），冶炼利润受硫酸价格上涨支撑。
   • 国内电解铜产量：3月预计达111.84万吨，环比增长7.4%，但部分冶炼厂因原料短缺调整生产计划。

2. 需求端分化与负反馈显现

   • 传统领域：电力投资与家电补贴支撑铜杆开工率（72.63%，环比+8.31%），但房地产需求仍疲弱。
   • 新兴领域：新能源汽车前2月销量同比+52%，光伏需求增速边际放缓；铜管开工率82.33%，漆包线旺季特征显著。
   • 高铜价抑制：中小型加工企业暂停接货，精铜杆企业开工率环比下降5.21%至69.93%。

三、库存动态：全球显性库存现拐点

1. 国内库存累库趋缓
   • 国内社会库存降至33.65万吨（环比-1.93万吨），上海库存24.43万吨（环比+1.28万吨），广东库存6.77万吨（环比-0.53万吨），保税区库存累至11.65万吨（环比+134.4%）。
   • LME库存周降1.68万吨至24.42万吨，亚洲仓库铜提取量达2017年以来峰值。

四、宏观与政策：关税扰动与金融属性博弈

1. 关税政策预期主导市场情绪

   • 特朗普政府拟于4月2日对进口铜加征25%关税，引发企业提前囤货及跨市套利，美铜溢价扩大，但高基数下涨幅可能放缓。
   • 国内政策端稳增长发力，《铜产业高质量发展方案》支撑长期需求，但进口亏损扩大至-957.56元/吨，抑制海外货源流入。

2. 金融属性与美元波动

   • 美联储降息预期支撑铜价中期上行，但美元指数波动及地缘冲突（中东局势、俄乌谈判）加剧短期价格震荡。

五、后市展望：高位震荡延续，关注政策落地

1. 短期（1-2周）

   • 铜价或在79,000-82,000元/吨区间波动，需警惕关税落地后跨市套利平仓引发的回调风险。现货升水或企稳于贴水50~升水0元/吨，建议下游逢低按需采购。

2. 中期（1-3个月）

   • 铜矿供应扰动（智利产量波动、资源民族主义）与新能源需求韧性支撑铜价中枢上移，LME铜价或突破10,000美元/吨，但需防范美联储政策转向及再生铜替代效应（精废差1,320元/吨）。