沪锌失势下行，低库存能否续写 “救市” 传奇？
2025-01-20 11:49:15 来源：中冶有色技术网
供需面变化
矿端供应：2024 年海外矿山复产不顺及矿石品位下降，国内火烧云投产预期增量未达预期，导致内外锌矿供应紧张，锌矿加工费极低。但自去年 12 月中旬起，国内和进口锌矿加工费持续反弹，11 月锌矿进口量环比大增近四成，且今年因锌矿成本下行、利润好转，全球锌矿项目复产及新增将贡献增量，矿紧局面有望边际缓解。
锭端生产：2024 年矿紧导致锌冶炼厂利润压缩，国内锌冶炼厂签订长单比例有限，7、8 月就出现减产超预期的情况，全年精炼锌产量低于预期值且累计同比下降近 7%。而 2024 年 12 月国内锌冶炼厂检修和复产并存，产量小幅增加，2025 年 1 月预计继续增加，不过仍有少部分地区检修减产及部分企业春节放假。
需求方面：2024 年底，受美国后续关税政策不确定性及春节前外贸企业抢时出口影响，部分金属需求表现尚可，但锌市处于需求淡季，且下游镀锌终端应用较大的房地产市场在 2024 年延续下行周期。不过，制造业中新能源汽车与家电行业起到一定支撑作用。临近春节假期，下游企业陆续停工放假，需求季节性下滑明显。
情绪面变化
前期多头情绪浓厚：2024 年 11 月 25 日和 26 日，LME 锌注销仓单大幅增加，LME 注册仓库中可供使用或已担保的锌库存减少，注销占比升高，现货贴水转升水，且部分合约持仓集中度较高；同期上期所锌仓单不断下滑，而沪锌近月合约持仓保持高位，持仓库存比高位运行，带动多头情绪，使沪锌突破 26000 关口。
后期情绪缓解及转弱：12 月中旬之后，LME 锌注销仓单回落，注销占比下滑，沪锌仓单虽继续去化，但近月合约持仓下降，挤仓情绪缓解，锌价回落回吐流动性溢价。随着锌市供需面转弱，沪锌下跌势头流畅，市场情绪逐渐转向悲观。
低库存对锌价支持的延续性
支持力度可能减弱：虽然目前锌市仍处于低库存状态，但随着矿端供应的逐步恢复和锭端产量的增加，供应紧张局面将逐渐缓解，对锌价的支撑作用会相应减弱。此外，需求淡季使得下游采购意愿相对较低，市场对低库存的敏感度可能会降低。
短期仍有一定支撑：由于春节假期临近，下游企业陆续放假，供应增量释放有限，年后库存累积幅度可能有限，在短期内低库存仍将对锌价起到一定的支撑作用，预计锌价不会出现大幅下跌。
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