关税施压叠加铜价创九年新高 全球铜市陷供需博弈与加工费冰点困局

一、关税政策冲击波：全球铜供应链陷囤货博弈

  美国前总统特朗普提议对进口铜加征25%关税，远超市场预期，引发LME铜价单日波动超3%。该政策触发全球铜资源向美加速囤积，形成“沉淀库存”效应，叠加LME注销仓单量激增（环比+42%）及基差转平水结构，现货紧缺预期持续升温。中国出口窗口开启（沪伦比升至8.3）与“金三银四”消费旺季共振，国内社库周降幅达5.2万吨。值得注意的是，美国《232条款》国家安全审查可能延迟关税实施，但长期供应扰动已引发行业避险性采购。

二、铜价破位上行：金融属性与商品逻辑共振

• 价格异动：COMEX铜05合约突破4.8美元/磅（9个月新高），年内涨幅18.4%；沪铜2404合约触及78,260元/吨，逼近80,000元关键心理关口。
• 多维驱动：
  • 宏观支撑：美元指数跌破103（年内贬值3.1%），全球制造业PMI重返扩张区间（2月50.6）；
  • 产业矛盾：2025年铜精矿长协TC暴跌至21.25美元/吨（创十年新低），冶炼厂吨铜亏损超800元倒逼减产；
  • 绿色溢价：光伏/风电装机潮拉动年均60万吨增量需求，铜“能源金属”属性强化。

三、冰火两重天：矿端紧缩VS需求结构性爆发

• 供应警报：现货铜精矿TC跌至-14美元/吨，炼厂冷料加工费同步下探至120美元/吨（较年初-35%），原料缺口或导致Q2精炼铜减产15-20万吨。
• 需求分化：
  • 传统领域：国内地产投资增速回落至-9.6%，但电网投资提速（1-2月+8.7%）及家电以旧换新政策对冲；
  • 新兴赛道：全球高压输配电改造（年均耗铜+30万吨）及新能源汽车高压化（单车用铜量增至65kg）成核心增长极。

四、企业突围与区域市场异动

• 产能攻坚：洛阳钼业TFM项目2月阴极铜产量达3.8万吨（同比+22%），通过矿石预抛废技术将处理量提升至1.85万吨/日（超设计产能12%）。
• 价格传导：
  • 废铜跳涨：山东紫杂铜报价单日飙涨500元至65,900-66,100元/吨（精废价差收窄至600元）；
  • 区域分化：重庆电解铜现货升水维持450元/吨高位，江西20%铜精矿到厂价突破15,000元/金属吨（较上月+8%）。

五、风险预警：政策黑天鹅与市场超调风险

• 关税反噬：若25%关税落地，美国铜加工企业成本激增或传导至终端通胀（预计CPI贡献+0.3pct），美联储降息推迟可能压制风险资产。
• 投机过热：COMEX非商业净多头持仓占比升至32%（警戒阈值30%），需警惕宏观数据扰动（如非农就业、中国PMI）引发的多头踩踏。

策略建议：关注铜矿股估值修复（TC下行周期利好资源端）、加工费触底反弹机会（冶炼产能出清预期），以及沪铜Back结构下的正套策略。