德国推史上最大规模举债计划 以财政扩张重振经济与强化防务

  德国正启动其历史上规模最大的债务融资行动，计划明年将联邦债务发行量提升至创纪录的5120亿欧元(约合6010亿美元)，旨在通过加码基建与国防支出，扭转经济低迷态势。这一举措标志着德国财政政策的重大转向，尽管面临收益率曲线陡峭化、长期债券需求承压等市场挑战，但其一贯的低负债率优势为此次扩张性财政提供了充足空间。

  根据德意志联邦共和国金融代理公司(DFA)周四发布的声明，2026年德国联邦债务发行量将较2025年的4250亿欧元增加五分之一，不仅显著超越上年规模，更打破了2023年约5000亿欧元的此前峰值。此次大规模举债是总理Friedrich Merz领导的联合政府推出的关键经济提振举措，背后是德国疫情后持续的增长乏力困境，政府为此承诺未来十年部署5000亿欧元基建基金，并针对欧洲安全局势变化，大幅补位长期被忽视的国防投入。

  市场对这一财政扩张信号已出现明显反应。声明发布后德国债券价格维持涨势，但受额外支出增加的预期影响，德国十年期国债收益率今年以来已累计上涨近50个基点，清晰反映出市场对债券供应扩容及财政扩张的定价调整。

  发行策略迭代：拓宽融资工具箱，首推20年期国债

  为适配这一创纪录的融资需求，德国同步优化债务发行策略并拓宽融资工具箱。DFA在声明中明确了详细的融资构成：计划通过资本市场拍卖方式销售约3180亿欧元证券，通过货币市场筹集1760亿欧元，同时发行160亿至190亿欧元的绿色债券。

  值得关注的是，德国将首次发行20年期国债，并计划在明年通过银行开展四次银团发行。这一期限结构调整是对去年重新引入7年期债券的延续，进一步丰富了债务融资的期限选择，也侧面印证了该国未来数年将维持高水平债券发行的战略规划。DFA表示，此次推出20年期国债的决策主要基于市场需求考量，旨在更好地匹配融资规模与投资者配置需求。

  此次激进的财政扩张由Friedrich Merz领导的保守派CDU/CSU联盟与财政部长Lars Klingbeil所在的社民党联合推动。除基建投入外，国防领域的支出加码尤为突出——就在周三，德国立法者刚批准一项约500亿欧元的国防支出计划，专项用于采购装甲车、防空导弹和卫星等装备。这些举措清晰表明，德国正根据地缘政治现实，重新梳理并调整预算优先序。据最新预算案信息，2026年德国国防开支预计将达1080亿欧元，创下冷战结束以来的最高水平。

  市场逆风与财政空间：低负债率筑牢扩张基础

  德国此次大规模发债恰逢欧洲收益率曲线广泛陡峭化的市场环境，长期借贷利率相对短期利率持续攀升。数据显示，今年以来德国30年期借款成本相对于5年期的溢价已上升近60个基点，进一步增加了长期融资的成本压力。

  更具挑战性的是长期债券需求的减弱趋势。作为欧洲主权债的主要买家，荷兰养老基金因监管规则改革，未来几年对超长期债券的购买量可能大幅下降——荷兰养老金行业规模达1.7万亿欧元，明年将转向固定缴款制，不再需要通过配置长期债券实现资产与负债匹配。受此影响，荷兰已下调债务销售的期限目标，奥地利也表示考虑将发债重心转向较短期限。

  尽管面临市场挑战，且汽车、化工等核心工业部门受制于美中贸易紧张局势的逆风，德国政府的借贷扩张仍具备坚实基础。作为七国集团(G7)中债务占国内生产总值(GDP)比例最低的国家，其负债率远低于100%。IMF预测显示，即便实施大规模举债，到2027年德国债务率也仅升至GDP的68%左右，仍保持G7最低水平。

  经济增长预期也为财政扩张提供了支撑。尽管2025年德国经济预计仅增长0.2%，且近年来曾出现萎缩，但政府对2026年经济反弹抱有信心。IMF也肯定了德国的财政举措，认为从2026年起更高的政府支出将为经济增长提供“可喜的推动力”，且强调由于德国公共债务水平较低，完全能够负担额外借贷。不过IMF同时警告，新增借款需聚焦提升长期生产能力，避免浪费在福利发放等非生产性领域。